一季度以来，全球经济“繁华犹在”的特征显著，主要驱动来自疫苗接种推广下全球疫情好转带来经济复苏。但也要看到，国外和国内的政策结构都出现了一定变化。一方面，虽然总的流动性秉持宽松基调，但美国的经济政策向财政进一步倾斜，长端利率的抬升对全球市场有外溢效应。另外，今年以来，国内货币政策在正常化的过程中，结构上的“紧”和“松”并存。从国内一季度的数据来看，超预期和不及预期的成分参半，投资者分歧加大。*房地产投资而言，施工保持着韧性。如何理解房地产市场的韧性，可以从长周期的房地产调控变化、中周期的房地产行业变化以及短周期的信用周期运行几个维度来分析。在2015年开启房地产小周期以前，房地产大周期处于增量时代，宏观的调控思路在于使用全国统一的调控政策，且调控方式主要在需求侧，或者说需求侧的金融端，对购房者的利率或者杠杆工具进行统一调控。房地产小周期在这一阶段表现为大起大落。在2016―2017年的一轮房地产去库存的小周期下，大口径厚壁钢管调控方式加入了供给侧调控，或者说供给侧的“金融端”调控，图片参考比如在房地产小周期的景气高点推出限售房、限价房，再比如对房地产企业的融资进行调控等。针对供给侧的调控导致房地产企业的补库和去库时间延长，且难度增强。此外，在“因城施侧”的背景下，调控在一、二、三、四线城市逐步分化。因此，从宏观层面来看，调控方式的转变令房地产小周期呈现分化和延长的特质。